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迪森股份300335投資回報率高于生物質

发布时间:2019-11-09 01:14:15

迪森股份(300335)投资回报率高于生物质发电

生物质发电行业规模大;但迪森从事的生物质热能利用项目回报率高

生物质发电项目比生物质成型燃料项目的分布更广泛,主要因为发电后电必须全额采购,不需要市场营销,且享有全国统一标杆电价0.75元/千瓦时BMF由于比煤炭环保、比天然气经济,主要集中于广东、江浙等能源价格高、环保标准高的省份我们测算迪森股份的BMF供蒸汽/可燃气项目经济性显着高于生物质发电项目

迪森项目:投资少 +热转值换效率高 = 投资回报率高

对比BMF气化项目和生物质发电项目:1)BMF的采购成本高,但是热转化效率也高;2)单位热值原料产生的附加值两个项目接近;3)生物质发电项目的投资高,因此投资回报率低于迪森的BMF气化项目

生物质成型燃料的成本更平稳

与生物质发电项目相比,迪森的原料价格更加稳定:1)BMF价格高于秸秆,因而具有更大的运输半径和更广的采购络;2)BMF制造环节的企业数量增加、竞争加剧;3)林业废弃物用于制作BMF的量远低于用在制造人造板,后者景气下降,因此BMF需求量起来并不会必然导致原材料价格上涨;4)BMF部分用于替代煤炭,这部分用户对于燃料价格的敏感度较高,一旦价格稍涨这部分需求会消失,从而抑制BMF价格

估值:维持"买入"评级,目标价17.20元

我们预计公司年EPS分别为0.35/0.55/0.70元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价17.20元,假设WACC为6.9%,对应13/14/15年PE为49/31/25倍

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