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证券行业负债融资渠道进一步拓宽

发布时间:2019-10-09 13:42:17

证券行业:负债融资渠道进一步拓宽

事项:

证监会修订发布《证券公司次级债管理规定》,修订稿在投资者范围、发行转让场所、发行方式等方面进行完善,旨在进一步拓宽证券公司融资渠道,完善净资本补充机制,支持证券公司创新发展。

平安观点:

提升经营杠杆,缓解净资本压力

新版规定在拓展次级债内涵、增强流动性和提高灵活性等三个方面进行了优化(见图表1),其中投资主体范围扩大、发行转让场所增加、净资本计入方式修改是亮点。在目前行业总资产与净资产比例仅为2.3倍的低杠杆经营背景下,次级债将成为继短期融资券之后,为券商拓宽负债渠道、增加经营杠杆的有效方式。

伴随直投、另类投资等本金投资类业务,以及融资融券、资产管理和做市等资本中介类业务规模逐步扩大之后,券商净资本约束将愈发明显,此番修订后次级债计入净资本的比例提升,故从中长期来看次级债渠道的优化将成为缓解券商净资本压力的重要手段。

资本使用效率仍较低,短期影响有限

短期来看,融资融券余额占行业净资本比例为19%、约定购回尚处于起步阶段,资本消耗型业务发展的规模有待进一步提高,同时上市券商三季报显示其仍将超过60%的净资产配置于收益率较低、波动较大的传统自营业务,表明目前资本使用效率仍较低,资金冗余状况继续存在;从现有的次级债发行经验看,年化利率普遍位于5%左右,接近目前证券行业平均年化ROE水平,故在现有资金使用效率尚不高的前提下,短期内券商扩张负债经营规模的动力较为有限。

制度创新持续,继续看好行业发展

次级债管理规定修订是完善券商融资基础功能、完善净资本补充机制的重要举措,同时监管层也表示将放宽券商融资限制、修订风控指标管理办法作为近期重点推进的工作,在此基础上我们认为券商仍将继续受益于金融改革和制度创新,中长期来看创新业务的规模化发展、结合行业经营杠杆的提高,将为行业ROE的持续提升提供动力,维持对行业"推荐"评级。

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